Il deficit di bilancio, dal deterioramento fiscale all'inizio della correzione

La situazione del bilancio della Romania nei primi quattro mesi del 2026 porta alcune buone notizie. Nel mese di aprile abbiamo avuto un cambiamento a livello del bilancio delle entrate e delle spese. Così, dopo un lungo periodo di tempo, abbiamo speso meno del solito e abbiamo raccolto in modo più efficiente. È una buona notizia, che ci mostra che le misure fiscale e di bilancio adottate stanno iniziando a dare risultati. Tuttavia, lo squilibrio accumulato negli anni rimane.

In questo episodio di The MacZona RO ci guardiamo insieme i dati dell'esecuzione del bilancio e cerchiamo di capire cosa è migliorato, cosa rimane ancora fragile e cosa segue.

PUNTO DI PARTENZA: IL PIÙ GRANDE DEFICIT DELL'UE

La Romania è entrata nel 2026 con un pesante fardello fiscale. Nel 2025, ha registrato il più grande deficit governativo dell'Unione Europea: -7,9% del PIL (-9,3% nel 2024), a più di doppio della media UE di -3,1%.

• La Romania spende meno della media UE. Ma raccoglie con 11 punti percentuali del PIL in meno . Questo è uno dei principali fattori del deficit, entrate insufficienti.
  
  
• Un altro fattore che contribuisce a questo squilibrio è il fatto che nel corso del tempo i redditi della Romania sono rimasti bloccati come incidenza:
  • 2022: 40,9% (del PIL)
  • 2023: 41,1% (del PIL)
  • 2024: 43,3% (del PIL)
  • 2025: 43,3% (del PIL)

Osserviamo che la Romania non ha solo spese difficili da controllare, ma soprattutto una capacità di riscossione debole e una base fiscale insufficiente. Il miglioramento deve venire dall'aumento delle entrate ricorrenti, non da misure temporanee.

Anche se da un lato, il deficit si riduce, sullo sfondo dell'aumento delle entrate e della temperanza delle spese, dall'altro lato, lo squilibrio rimane elevato rispetto alla media europea, e il consolidamento fiscale rimane dipendente dalla disciplina di bilancio, dall'assorbimento dei fondi europei e dal mantenimento della credibilità di fronte ai mercati finanziari.

2026 È ARRIVATO CON UNA CORREZIONE REALE

I dati del Ministero delle Finanze per aprile 2026 segnano un cambiamento importante di ritmo. L'esecuzione del bilancio generale consolidato si è conclusa, dopo i primi quattro mesi, con un deficit di 23,95 miliardi di lei (1,17% del PIL).

Per poter mettere i numeri in prospettiva, pensate che il deficit si è ridotto di quasi due terzi rispetto allo stesso periodo del 2025. Praticamente non vediamo solo un cambiamento marginale, ma una correzione sostanziale ottenuta simultaneamente da due direzioni: entrate maggiori e spese minori.

DEFICIT BUDGETARIO ROMANIA
MLD RON | 2024 – 2025 – 2026

COME SPIEGHIAMO LA CORREZIONE?

Le entrate totali sono aumentate a 223,83 miliardi di lei (10,9% del PIL). Allo stesso tempo, le spese totali sono diminuite a 247,79 miliardi di lei (12,1% del PIL). Da questa prospettiva, la correzione del deficit è quasi perfettamente spiegabile contabilmente: circa tre quarti dell'aggiustamento provengono dall'aumento delle entrate, mentre il resto dalla diminuzione delle spese.

REDDITI (+12,0% a/a)

(1) Tasse correnti:le entrate fiscali sono aumentate da 101,81 miliardi di lei a 117,56 miliardi di lei (+15,76 miliardi di lei, +15,5%), e all'interno di queste l'IVA ha avuto un ruolo centrale. Gli incassi netti dall'IVA sono saliti a 47,80 miliardi di lei, rispetto ai 39,04 miliardi di lei nello stesso periodo del 2025 (+8,76 miliardi di lei, +22,4%).

(2) Imposta sui salari e reddito: è arrivato a 23,89 miliardi di lei, rispetto a 19,62 miliardi di lei nel 2025 (+4,27 miliardi di lei, +21,8%). La crescita è stata sostenuta dalla tassa sui dividendi (+47%), dagli incassi relativi alla Dichiarazione Unica (+276%) e dall'effetto dell'eliminazione di alcune agevolazioni fiscali.

SPESE (-3,2% anno/anno)

(1) Spese del personale: sono scesi a 54,66 miliardi di lei, rispetto a 56,55 miliardi di lei (-1,89 miliardi di lei, -3,3%).

(2) Le sovvenzioni si sono ridotti a 3,57 miliardi di lei, rispetto a 4,92 miliardi di lei (-1,34 miliardi di lei, -27,3%).

VULNERABILITÀ CHIARA: INTERESSI

Le spese per interessi sono arrivate a 23,68 miliardi di lei, rispetto a 20,42 miliardi di lei nel 2025 (+3,26 miliardi di lei, +16,0% anno su anno). In termini di incidenza sul PIL, gli interessi sono rimasti intorno al livello dell'1,16% del PIL, ma l'aumento nominale mostra che il passato fiscale della Romania continua a costare.

Più cresce il debito pubblico, più una parte maggiore delle entrate dello stato viene assorbita dal finanziamento del debito, non da investimenti, servizi pubblici o riduzione del deficit. Questo è l'effetto palla di neve che ho descritto nell'episodio su debito pubblico.

GLI INVESTIMENTI

L'interpretazione del deficit di aprile non sarebbe completa senza la struttura degli investimenti. I fondi destinati a questa direzione hanno raggiunto la somma di 31,03 miliardi di lei, il 75,58% rappresentato da progetti finanziati con fondi esterni non rimborsabili, PNRR e componente di prestito del PNRR. I pagamenti per progetti finanziati con fondi esterni, sovvenzioni PNRR e prestiti PNRR sono stati superiori di 5,99 miliardi di lei (+34,32%) rispetto allo stesso periodo del 2025.

Questa struttura è importante perché mostra che l'aggiustamento di bilancio non è stato fatto esclusivamente attraverso il taglio degli investimenti, ma tramite cambiamento della fonte di finanziamento e attraverso la riduzione di alcune spese nazionali eccezionali.

In un'economia con infrastruttura ancora insufficiente, un consolidamento fiscale salutare non può significare solo la compressione degli investimenti. Deve significare la riduzione del deficit corrente, il controllo delle spese rigide e l'utilizzo dei fondi europei per mantenere gli investimenti produttivi.

2026 ANCORA IN COSTRUZIONE DI BILANCIO

I dati dei primi quattro mesi dell'anno sono incoraggianti, ma gli squilibri fiscali rimangono e si consolidano in una vulnerabilità macroeconomica. Anche se i dati recenti confermano l'inizio della correzione, come abbiamo visto oggi, per il 2026 stimiamo un deficit di bilancio di circa il 6,00% del PIL e un debito pubblico del 61,8% del PIL a fine anno.

Un deficit del 6,0% significa un miglioramento reale rispetto alla fine del 2025, ma rimane quasi il doppio della media UE e pertanto non elimina completamente la pressione sul debito e l'effetto cumulato degli interessi.

I rischi rimangono anch’essi:

• Crescita economica modesta – un'economia che cresce lentamente significa meno IVA, meno imposta sul reddito, meno contributi sociali. La base di riscossione si restringe.
• Interessi in aumento – con un debito del 59,3% del PIL alla fine del 2025 e in aumento, gli interessi continueranno ad accumularsi e a salire gradualmente, essendo influenzati anche dall'instabilità politica.
• Stagionalità di bilancio – Tradizionalmente, il deficit si accumula più fortemente nella seconda metà dell’anno, quando aumentano i pagamenti per investimenti, si accelerano i rimborsi e la pressione politica sulla spesa diventa maggiore. Praticamente la seconda metà dell’anno sarà il vero test di sostenibilità per il deficit.
  
  

MANTENERE L'OTTIMISMO PRUDENTE

La Romania ha iniziato il 2026 con una correzione fiscale visibile, ma ancora insufficiente per eliminare la vulnerabilità accumulata negli ultimi anni: il deficit si è ridotto fortemente ad aprile, le entrate fiscali sono accelerate, e le spese sono state meglio controllate, tuttavia il livello elevato dei tassi di interesse, la crescita economica debole e le entrate pubbliche ancora ridotte come incidenza sul PIL mostrano che l'aggiustamento deve continuare con disciplina.

La postanon è solo la riduzione del deficit a breve termine, ma la ricostruzione di un equilibrio fiscale sostenibile, in cui lo Stato raccoglie in modo più efficiente, spende in modo più selettivo e utilizza i fondi europei per investimenti con un effetto moltiplicatore sull'economia.

Per maggiori dettagli su come vediamo noi, presso Banca Transilvania, l'evoluzione dei principali indicatori macroeconomici durante l'anno, vi invitiamo a consultare l'ultimo rapporto BT Outlook, disponibile sulla piattaforma BT Research.