Еволюція державного боргу

МАКРОЗОНА

29 квітня 2026

ЧАС ЧИТАННЯ: 7 ХВИЛИН

Що не дає вам заснути вночі? Це одне з питань, на які ми постійно намагаємося відповісти, коли йдеться про бізнес. Але якщо радикально змінити перспективу і запитати румунських економістів, тоді найімовірніше відповіддю буде державний борг.

А ось тому, що це залишається одним гаряча темапо порядку денному, пропонуємо вам поглянути, де ми є і як позиціонуємося щодо інших європейських країн. Радий знову бачити вас у новому епізоді з The MacRO Зона 😊.

ОСНОВИ

Уяви собі, що в кінці кожного місяця ти виявляєш, що витратив більше, ніж заробив. Різницю кладеш на кредитну картку. Наступного місяця те саме. І так далі, роками поспіль. У якийсь момент накопичений борг стає настільки великим, що значна частина зарплати йде лише на відсотки.

Точно ця логіка застосовується і до держави. Державний борг — це загальна сума грошей, які уряд позичив протягом часу і ще не повернув. Він накопичується рік у рік, кожного разу, коли держава витрачає більше, ніж збирає. Різницю за один рік називають бюджетним дефіцитом. Загальна сума накопичених дефіцитів є частиною боргу.

У 2025 році Румунія закінчила рік з дефіцит -7,9% ВВП і о державний борг у розмірі 59,3% ВВП.

ДЕРЖАВНИЙ БОРГ: ІСТОРИЧНИЙ РЕКОРД

Наприкінці минулого року державний борг досяг 1 137,3 мільярдів лей, що стало рекордним рівнем в історії Румунії. Протягом 2025 року спостерігалося постійне зростання. Якщо ми починали з рівня 54,8% ВВП (Q4’24), то поступово зросли в перші три квартали: 55,8% (Q1’25), 57,3% (Q2’25), 58,8% (Q3’25), зробивши останній крок до 59,3% ВВП у останньому кварталі. Щоквартальне зростання із незначним уповільненням наприкінці року.

Червона лінія спереду є60% від ВВП, поріг, встановлений Маастрихтським договором. Поза цим відсотком, європейські механізми фіскального нагляду активуються з більшою увагою. На 59,3%, Румунія знаходиться менш ніж за один процентний пункт відстані.

ЕВОЛЮЦІЯ ДЕРЖАВНОГО БОРГУ ЗА ОСТАННЄ ДЕСЯТИЛІТТЯ
2015 – 2025 | %

Порівняно з середнім показником ЄС у 81,7%, Румунія виглядає комфортно. Але середній показник ЄС включає Грецію (146,1%), Італію (137,1%) та Францію (115,6%), економіки з боргами, накопиченими протягом десятиліть.
Порівняно з регіоном, ми на даний момент перебуваємо в проміжній та ще керованій позиції, якщо звертатися до бюджетної дисципліни:
- Польща: 59,7%
- Угорщина: 74,6%
- Болгарія: 29,9%

Те, що відрізняє нас від Польщі, це темп: Румунія зросла на +4,5 процентних пункту за один рік, серед найшвидших зростань в ЄС у 2025, разом із Фінляндією (+6,2 в.п.) та Болгарією (+6,0 в.п.).

ДЕФІЦИТ: ПОКРАЩУЄТЬСЯ, АЛЕ ЗАЛИШАЄТЬСЯ ВИНЯТКОВО ВЕЛИКИМ

ВІСТЬ ВІДНОСНО ДОБРА: ДЕФІЦИТ ЗНИЗИВСЯ
Від -9,3% ВВП у 2024 до -7,9% у 2025, реальне покращення, досягнуте головним чином завдяки пакетам заходів, прийнятим урядом, які призвели до збільшення бюджетних надходжень.

НОВИНА МЕНШ ПРИЄМНА: ЦЕ ОДИН ІЗ НАЙБІЛЬШИХ ДЕФІЦИТІВ В ЄС
Середнє значення в ЄС у 2025 році становило -3,1% від ВВП, отже Румунія витрачає більш дисбалансовано, ніж європейський середній показник.

Кинувши оком на наведені вище таблиці, ми спостерігаємо факт, що маємо парадокс. Хоч Румунія витрачає менше, ніж середній показник ЄС (43,3% проти 49,5%), вона має набагато більший дефіцит.

На рівні, розташованому на 35,4% від ВВП, Румунія збирає на 11 процентних пунктів менше, ніж середній показник ЄС (46,4% від ВВП). Різниця величезна і пояснює, чому ми стикаємося з таким великим дефіцитом, навіть якщо не витрачаємо надмірно.

🔎 ЗВЕРНIТЬ УВАГУ

Щоб держава могла функціонувати, вона має низку витрат, основних послуг, які не можуть забезпечуватися лише приватним сектором. Подумайте тут про інфраструктуру, освіту, охорону здоров’я чи безпеку, послуги, які не можна залишати виключно на розсуд прибутку. Таким чином, державні витрати, керовані послідовно, насамперед є інвестицією в майбутнє: дороги, мережі, людський капітал.

Питання, що залишається, це наскільки ефективно держава керує цими витратами для сталого розвитку на довгострокову перспективу для населення країни, якою він/вона керує.

СТРУКТУРА БОРГУ

~80% (905-906 мільярдів леїв) із боргу фінансується через державні цінні папери, зокрема облігації, випущені на ринках капіталу. У цьому випадку румунська держава залежить від інвестиційного апетиту та відсоткових ставок для рефінансування свого боргу, що підлягає сплаті.

Хоча цей інструмент забезпечує певну гнучкість, він швидко перетворюється на прямі витрати: коли відсоткові ставки зростають, зростають і витрати на фінансування.

~18% (204-205 мільярдів леїв) походить із позик від міжнародних фінансових установ або інших суб'єктів

ВПЛИВ
У 2025 році Румунія сплатила на 14,2 мільярдів леїв більше, ніж у 2024 році, виключно за відсотки по вже укладених кредитах. Без жодних нових послуг, наданих громадянам. Проста вартість раніше позичених грошей.

ЕФЕКТ СНІЖНОГО КОМІРКА

Це логіка ефекту снігової кульки: борг збільшується не лише через нові дефіцити, а й через вартість старих.Більший борг означає більші відсотки, which means a bigger deficit, which means a bigger debt. The circle can only be broken by two things: fiscal consolidation or accelerated economic growth. Ideally, both simultaneously.

ПНРР І ВІДТИСОК В ЕКОНОМІЦІ

Європейські фонди, особливо через PNRR, відіграють надзвичайно важливу роль у динаміці державного боргу. З одного боку, складова грантів (безповоротних) позитивно сприяє фінансуванню інвестицій без збільшення боргу. З іншого боку, складова позик PNRR безпосередньо додається до обсягу боргу.

У 2025 році вплив PNRR був помітним: доходи з фондів ЄС значно зросли, зокрема ті, що стосуються PNRR (22,9 мільярда леїв, зростання на +171% vs 2024), а витрати на проекти, профінансовані за рахунок грантів PNRR, досягли 28,7 мільярда лей (+168.9% vs 2024). Паралельно, складова позики спричинила витрати у розмірі 13,7 мільярда леїв, що безпосередньо сприяло зростанню заборгованості.

Отже, PNRR має змішаний ефект:

зменшити тиск на дефіцит за рахунок грантів
збільшує борг через компонент позики

Проте в середньостроковій перспективі, якщо ці кошти використовуються ефективно і сприяють економічному зростанню, вони допомагають покращити співвідношення борг/ВВП за рахунок зростання ВВП. Таким чином, кінцевий вплив залежить від якості інвестицій та здатності до поглинання.

СЦЕНАРІЙ, ВІД ЯКОГО МИ ВИХОДИМО

Базовий сценарій на 2026 рік може бути побудований, виходячи з припущення про зниження дефіциту бюджету до 6,5% ВВП, відповідно до цілей фіскальної політики. У цьому контексті, навіть якщо коригування становитиме приблизно 1,0–1,3 в.п. у порівнянні з 2025 роком, рівень дефіциту залишиться достатньо високим, щоб продовжувати спричиняти зростання боргу.

Звіт про співвідношення боргу до ВВП може досягти 61,5–62 % ВВП у 2026 році, перевищуючи маастрихтський поріг у 60%. Однак темп зростання був би меншим, ніж у 2024–2025 роках, показуючи відносна стабілізація. Таким чином, 2026 може позначити перехід від етапу прискореного зростання боргу до етапу помірного, але стійкого зростання.

І навіть якщо цей сценарій звучить ідеально, враховуючи поточний контекст, потрібно враховувати, що він може стати реальністю лише за умов реальної фіскальної консолідації, заснованої на бюджетній дисципліні, кращому зборі податків та інвестиціях, які сприяють реальному зростанню.