Evoluzione del debito pubblico

LA MACRO ZONA

29 aprile 2026

TEMPO DI LETTURA: 7 MINUTE

Cosa ti tiene sveglio la notte? È una delle domande a cui continuiamo a cercare di rispondere quando si tratta di business. Ma se cambiassimo prospettiva e chiedessimo agli economisti romeni, allora molto probabilmente la risposta sarebbe nel debito pubblico.

E per questo rimane un argomento caldo all'ordine del giorno, vi proponiamo di dare uno sguardo a dove siamo e come ci posizioniamo rispetto ad altri stati europei. Ben ritrovati a un nuovo episodio di The MacZona RO 😊.

LE BASI

Immagina che, alla fine di ogni mese, constati di aver speso più di quanto hai guadagnato. La differenza la metti sulla carta di credito. Il mese seguente, la stessa cosa. E così via, per anni. Ad un certo punto, il debito accumulato diventa così grande che una buona parte dello stipendio va solo per gli interessi.

Esattamente questa logica si applica anche a uno Stato. Il debito pubblico è la somma totale di denaro che il governo ha preso in prestito nel corso del tempo e non ha ancora rimborsato. Si accumula anno dopo anno, ogni volta che lo Stato spende più di quanto raccoglie. La differenza in un solo anno si chiama deficit di bilancio. Il totale dei deficit accumulati è una parte del debito.

Nel 2025, la Romania ha chiuso l'anno con un deficit del -7,9% del PIL e un debito pubblico del 59,3% del PIL.

IL DEBITO PUBBLICO: UN RECORD STORICO

Alla fine dello scorso anno, il debito pubblico ha raggiunto 1.137,3 miliardi di lei, un livello record nella storia della Romania. L'evoluzione durante l'anno 2025 è stata in continua crescita. Se siamo partiti da un livello del 54,8% del PIL (Q4’24), siamo saliti costantemente nei primi tre trimestri 55,8% (Q1’25), 57,3% (Q2’25), 58,8% (Q3’25), facendo un ultimo passo fino al 59,3% del PIL nell'ultimo trimestre. Una crescita trimestrale, con un leggero rallentamento verso la fine dell'anno.

La linea rossa davanti è quella di 60% del PIL, la soglia stabilita dal Trattato di Maastricht. Oltre questa percentuale, i meccanismi europei di sorveglianza fiscale si attivano con più attenzione. Al 59,3%, la Romania si trova a meno di un punto percentuale di distanza.

EVOLUZIONE DEL DEBITO PUBBLICO NELL'ULTIMO DECENNIO
2015 – 2025 | %

Rispetto alla media UE del 81,7%, la Romania sembra confortevole. Ma la media UE include la Grecia (146,1%), l'Italia (137,1%) e la Francia (115,6%), economie con debiti accumulati da decenni.
Rispetto alla regione, siamo, per il momento, in una posizione intermedia e ancora gestibile, se ricorriamo alla disciplina budgetaria:
- Polonia: 59,7%
- Ungheria: 74,6%
- Bulgaria: 29,9%

Ciò che ci differenzia dalla Polonia è il ritmo: la Romania è cresciuta di +4,5 punti percentuali in un solo anno, tra le crescite più rapide nell'UE nel 2025, accanto alla Finlandia (+6,2 pp) e alla Bulgaria (+6,0 pp).

DEFICITUL: SI MIGLIORA, MA RIMANE ECCEZIONALMENTE ELEVATO

LA BUONA NOTIZIA: IL DEFICIT È DIMINUITO
Da -9,3% del PIL nel 2024 al -7,9% nel 2025, un miglioramento reale, ottenuto principalmente attraverso i pacchetti di misure adottate dal governo che hanno portato all'aumento delle entrate di bilancio.

LA NOTIZIA MENO BUONA: È UNO DEI PIÙ GRANDI DEFICIT DELL'UE
La media UE nel 2025 è stata del -3,1% del PIL, quindi la Romania spende in modo più squilibrato rispetto alla media europea.

Gettando un occhio alla tabella sopra, osserviamo il fatto che abbiamo un paradosso. Nonostante la Romania spenda meno della media UE (43,3% VS 49,5%), ha un deficit molto più grande.

A un livello situato a 35,4% del PIL, Romania raccoglie undici punti percentuali in meno rispetto alla media UE (46,4% del PIL). La differenza è enorme e spiega perché affrontiamo un deficit così grande, anche se non spendiamo in modo eccessivo.

🔎 NOTA BENE

Perché uno Stato possa funzionare, ha una serie di spese, servizi essenziali che non possono essere garantiti solo dal settore privato. Pensate qui a infrastrutture, istruzione, sanità o sicurezza, servizi che non possono essere lasciati esclusivamente al profitto. Così, le spese dello Stato, gestite coerentemente, sono in realtà un investimento per il futuro: strade, reti, capitale umano.

La domanda che resta è quanto efficacemente lo Stato gestisce queste spese per uno sviluppo sostenibile a lungo termine per la popolazione del paese che amministra.

STRUTTURA DEL DEBITO

~80% (905-906 miliardi di lei) del debito è finanziato tramite titoli di Stato, concretamente obbligazioni emesse sui mercati dei capitali. In questo caso, lo Stato rumeno dipende dall'appetito degli investitori e dai tassi di interesse per rifinanziare il proprio debito in scadenza.

Anche se garantisce una certa flessibilità, questo strumento si trasforma rapidamente in un costo diretto: quando i tassi di interesse aumentano, aumenta anche il costo del finanziamento.

~18% (204-205 miliardi di lei) deriva da prestiti da istituzioni finanziarie internazionali o altre entità

IMPATTO
Nel 2025, la Romania ha pagato 14,2 miliardi di lei in più rispetto al 2024, esclusivamente per gli interessi sui prestiti già contratti. Senza alcun nuovo servizio fornito ai cittadini. Semplicemente il costo del denaro preso in prestito in precedenza.

EFFICACIA DELLA PALLINA DI NEVE

Questa è la logica dell'effetto valanga: il debito cresce non solo per nuovi deficit, ma anche per il costo di quelli vecchi. Un debito maggiore significa interessi più alti , che significa un deficit maggiore, che significa un debito ancora più grande. Il ciclo può rompersi solo attraverso due cose: consolidamento fiscale o crescita economica accelerata. Idealmente, entrambi simultaneamente.

PNRR E L'IMPRONTA NELL'ECONOMIA

I fondi europei, in particolare attraverso il PNRR, svolgono un ruolo estremamente importante nella dinamica del debito pubblico. Da una parte, la componente di sovvenzioni (non rimborsabili) contribuisce positivamente al finanziamento degli investimenti senza aumentare il debito. Dall'altra parte, la componente di prestiti PNRR si aggiunge direttamente allo stock di debito.

Nel 2025, l'impatto del PNRR è stato visibile: i ricavi dai fondi UE sono aumentati in modo significativo, inclusi quelli relativi al PNRR (22,9 miliardi lei, in aumento di +171% vs 2024), e le spese per i progetti finanziati con grant PNRR hanno raggiunto i 28,7 miliardi di lei (+168,9% vs 2024). In parallelo, la componente del prestito ha generato spese per 13,7 miliardi di lei, contribuendo direttamente all'aumento del debito.

Di conseguenza, il PNRR ha un effetto misto:

ridurre la pressione sul deficit tramite sovvenzioni
aumenta il debito tramite la componente di prestito

Nel medio termine però, se questi fondi sono utilizzati efficacemente e generano crescita economica, essi contribuiscono a migliorare il rapporto debito/PIL attraverso l'aumento del PIL. Così, l'impatto finale dipende dalla qualità degli investimenti e dalla capacità di assorbimento.

LO SCENARIO DA CUI PARTIAMO

Uno scenario di base per il 2026 può essere costruito partendo dall'ipotesi di una riduzione del deficit di bilancio al 6,5% del PIL, conformemente agli obiettivi di politica fiscale. In questo contesto, anche se l'adeguamento sarebbe di circa 1,0–1,3 pp rispetto al 2025, il livello del deficit rimarrebbe sufficientemente elevato da continuare a generare la crescita del debito.

Il rapporto debito/PIL potrebbe raggiungere il 61,5–62 % del PIL nel 2026, superando la soglia di Maastricht del 60%. Tuttavia, il tasso di crescita sarebbe più basso rispetto al 2024–2025, mostrando una stabilizzazione relativa. Così, il 2026 potrebbe segnare il passaggio da una fase di crescita accelerata del debito a una di crescita moderata, ma persistente.

E anche se questo scenario suona ideale, rispetto al contesto attuale, dobbiamo tenere conto che può diventare realtà solo a condizione di un consolidamento fiscale reale, basato sulla disciplina di bilancio, una migliore riscossione delle tasse e investimenti che producono una crescita reale.